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惠博普:?#25512;展?#20877;下一城,未来高成长值得期待
2014-8-26
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     事件:8月21日,公司发布公告称,公司全资子公司香港惠华拟用?#26434;?#36164;金9,000万美元?#23637;篜CR100%的股权,目前已签署相关股权转让协议。PCR拥有大港油田孔南区块产品分成合同100%的外国合同者权益,本次?#23637;和?#25104;后,公司将拥有孔南区块产品分成合同100%的外国合同者权益。

 
  国联点评:
 
  ?#25512;?#36164;源?#23637;?#20877;下一城,一体化发展战略完善。2013年7月,公司通过?#23637;篋artEnergy(FLG)Pte.Ltd100%股权,拥有柳?#20540;?#21306;煤层气资源开采产品分成合同25%的权益;由于该项目处于勘探阶段,短期内很?#35759;?#20844;司产生盈利贡献。此次?#23637;?#26159;公司?#26434;推?#36164;源领域的再次?#30001;?相对于前次?#23637;?我们认为具有一定的进步之处:该区块处于开发初期,不确定小,对公司的业绩贡?#23376;?#31435;竿见影之效。公司多年来专注于?#25512;?#27700;高效分离技术的研发,通过内生和外延式发展形成?#25512;?#22788;理系?#22330;⒂推?#30000;开采系?#22330;?#27833;田环保系?#22330;?#27833;田工程技术服务系统和天然气运营五大业务板块。此次?#23637;?公司真正地享受?#25512;?#36164;源权益,上下游一体化战略得到完善。
 
  孔南区块项目储量丰富,公司?#22363;?00%的外国合同者产品分成权益。根据PCR原控股公司MIEHoldings公开披露的信息,从概算储量(2P)来看,合同期内的净储量为5.09百万桶,合同内总储量为7.66百万桶。孔南PSC合同分成先导性试验期、开发期和生产期,总共?#24576;?#36807;30年。PCR负责先导性试验期以及开发期间的全部?#24230;?转入商业性生产之日?#38498;?在投资回收完成前,生产作业费按照中方18%、外方82%比例承担和回收,投资回收完成后,生产作业费按照中51%,外方49%比例承担和回收;剩下的分成油按照中方51%,外方49%进行分成。
 
  盈利贡献立竿见影,公司步入加速成长期。孔南区块项目目前处于开发初期,PCR在该区块累计打井50多口,大部?#24535;?#28145;在2500-3000米;截至2013年底,该项目有生产油井60口,注水井11口。2013年度,孔南区块?#31449;?#20316;业产量为1,623桶/日,?#31449;?#20928;产量为974桶/日;2014年1-7月该项目累计作业产量为407,954桶,净产量为250,388桶,则?#31449;?#20316;业产量约为1,924桶/日,净产量约为1,181桶/日。随着该项目的继续?#24230;?产量在一定时期内保持稳中有升的趋势。该区块所产石油密度为API30,为轻质原油,原油销售价格参照国?#24066;?#22612;油价。2013年度,孔南项目销售原?#25512;?#22343;价格达到了105美元/桶左右,销售对象为中石油,销售情况良好。
 
  预计并表后增厚2015-2016年EPS分别为0.16元、0.21元和0.27元。从PCR的盈利情况来看,2013年、2014年?#20064;?#24180;,PCR分别实?#24535;?#21033;润4,945.85万元、3,706.61万元。我们认为在孔南区块原油产?#35838;?#27493;上升,以及国内油价保持高位的情况下,PCR未来三年的净利润也会得到?#22836;?我们预测2014-2016年PCR实现营业收入分别为27,500万元、35,700万元和43,650万元,净利润分别为7,450万元、9,600万元和12,050万元,增厚公司EPS分别为0.16元、0.21元和0.27元。由于2014年并表时间存在不确定性,我们暂不考虑对2014年业绩的增厚。
 
  推荐公司的主要逻辑:海外EPC项目大单?#23383;?#27795;来,多轮驱动打通?#25512;?#39046;域上下游,公司有望?#20013;?#21463;益。基于PCR并表预期以及定增摊薄股本(按51,562.5万元股本计算),我们修正盈利预测:2014-2016年公司实现每股收益分别为0.38元(上次预测0.38元)、0.71元(上次预测0.50元)和0.85元(上次预测0.58元),当前股价?#26434;?015年动态PE19X,维持“推荐”评级。
 
  风险提示。原油价格大幅下滑;孔南区块作业情况不及预期。
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